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　　华泰证券资管权益投资部负责人魏昊：筑底接近尾声，静待慢牛行情

　　2018年下半年随着“六个稳”、降准等政策出台，我们提出“政策底”已经出现，“经济底”有望在2019年下半年出现，而A股市场有望先于经济触底回升。

　　今年上证指数涨幅超过20%，A股市场的表现也基本验证了我们当时的判断。尽管如此，其过程可谓一波三折，一季度中美贸易紧张缓和、信贷社融超预期，市场风险偏好快速提升，走出一波凌厉的反弹行情。二季度宏观环境又显著变化，中美贸易谈判恶化、信贷社融增速回落、地产政策进一步收紧，投资者对经济下行的担忧加剧，4-7月市场总体处于下跌调整中。

　　8月中旬以来市场重拾升势，短期原因是全球主要经济体重回降息周期，刺激资金回流风险资产；长期原因是中国经济结构转型升级的决心和行动提振了投资者的信心，包括资本市场的科创板正式启动、LPR改革落地、“深改12条”、QFII投资额度取消等，所以我们看到8月份以来的行情与之前最主要的区别是不再是“核心资产”的独角戏，行情有明显的扩散，且5G、自主可控等新兴产业方向表现要优于“核心资产”。

　　展望未来，我们主要有三个判断：

　　第一，经济下行压力最大的阶段已经过去，未来1-2个季度经济有望企稳回升。首先，制造业的去杠杆、去库存已经进入尾声，政府减税降费、解决融资难融资贵的努力会逐步看到效果，制造业复苏大概率会在未来两个季度内出现；其次，消费是经济增长的中坚力量，未来1-2个季度也有边际改善的动力，主要来自可选消费如汽车、家电、手机的边际改善，这其中有基数原因，也有政府拉动内需的努力；最后，基建的改善能够对冲地产的下行压力，而人民币贬值显著减弱了中美贸易摩擦对外贸的冲击。

　　第二，供给侧改革依然是现阶段看待宏观问题的最重要视角。以往我们看待宏观问题常用需求思维、总量视角，讲稳经济就是“大水漫灌”、投资拉动。但本轮经济政策的核心是供给侧、是结构，内涵就是“三去一降一补”。过去三年的政策重点是“三去”即“去过剩产能、去杠杆、去库存”，其目的是对传统产业优化提升，资本市场的感受是尽管总需求不足，经济有下行压力，但传统行业竞争格局优化，龙头企业优势强化，“核心资产”成为市场追逐的热点。今明两年，政策重心正从“三去”过渡到“一降一补”，既改善营商环境、扶持新兴产业，我们也看到无论是产业政策还是资本市场，对新兴产业的扶持力度都有明显提升，我们也把优势的研究力量向5G、新能源、高端制造、生物医药等方向重点布局，并围绕科创板和科技创新设计了全方位的资产管理产品。

　　第三，上市公司业绩即将触底回升，A股有望迎来长期慢牛。由于上市公司是各行业中的头部企业，我们预计A股业绩触底会早于宏观经济，将于三季度见底、四季度回升，并且目前A股的整体估值也仅有17倍市盈率，是全球股票市场的估值洼地。我们对于A股的长期投资价值是十分乐观的。但另一方面，我们也看到未来的市场可能不同于以往的牛市。首先，因为在供给侧改革的背景下，无论是经济增长还是货币流动性都难以出现以往大开大合的情形，这使得市场的波动性会减弱，以往的“快牛”、“疯牛”恐难以再现；结构性力量会较长期的主导市场方向，比如一些各行业中的优势龙头企业以及在产生转型升级中涌现的新兴力量会持续创造价值并吸引投资者关注。因此，我们认为A股将有望迎来更长期的结构性慢牛。

　　风险提示：本文不构成投资建议，股市有风险，入市需谨慎。

　　(个人简介：魏昊，现任华泰证券资产管理公司权益投资部负责人，15年证券投资和研究经验。曾管理全国社保基金股票组合和大型央企年金，管理最大规模超百亿元。魏昊秉持从基本面出发的价值投资理念，深入研究行业和公司，以获取中长期绝对收益为投资目标，其从业以来所管理的投资组合均获得正收益。魏昊过去三年在华泰证券资管所管理的A股券商集合计划业绩表现位于市场前列。)

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